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摘要: 市场是检验宏观策略的唯一标准。

作者:黄利明


这是一个名利场,但各行各业概莫能外。人性的荷尔蒙,推动了社会进阶。中国股市,那指点江山激荡文字,穿越未来点石成金的卖方研究背后,尤其承载着功名利禄。


即便是高善文如今笑看“名利场”,退隐宏观策略江湖,远离股市华山论剑,远离争夺武林盟主之位,也掩不去他当年称霸武林时的功名传说。


历经15年的新财富最佳分析师评选,就是每年一场的券商卖方研究武林大会,盟主之位总是从宏观策略中产生。只是,这场武林大会,早在年初之时就已经拉开比武的帷幕,最后的拉票只是深藏功名的闪亮登场。


2017年的宏观策略江湖,被一股“黑势力”所主导——以煤炭、钢铁、有色为首的三大周期行业。尤其是最近的4个月,周期股演绎王者归来,上演了一幕幕飙涨神话,直接奠定了宏观策略的江湖谁主沉浮。虽然周期股最近有调整之势,但这并无法盖住今年周期股王者归来,4个月间煤炭采选指数一度暴涨56.07%,钢铁行业指数、有色金属也一度暴涨近50%。


周期股强势回归背后,曾一度引发了关于“新周期”的论战。方正证券首席经济学家任泽平、海通证券首席经济学家姜超、中泰证券首席经济学家李迅雷、天风证券首席经济学家刘煜辉、中金公司首席经济学家梁红,乃至安信证券首席经济学家高善文等一批券商宏观经济学家,或主动或被动的都加入了这场历史性的论战。


如今,市场已经给出一个越来越清晰的答案。只是在这个票选的江湖,一切还有待票选的揭幕。


谁是2017股市巫师?

毫无疑问,以市场的检验而言,坚定看多经济与股市的任泽平、高善文,尤其是提出“新周期”的任泽平,成为2017年的“股市巫师”。


新财富历年宏观/策略分析师评选结果


在中国股市26年的历史中,虽然市场有过众多大辩论,甚至每年都会有那么个一次两次。但如今年这般,在宏观策略领域围绕“新周期”进行如此长时间、激烈的争辩确实罕见。


方正证券首席经济学家任泽平无疑是这一轮“新周期”大辩论的始作俑者,乃至坚定扛起“新周期”大旗者。从今年年初指出市场迎来修复窗口,成为经济和股市双多头;到2月提出“新常态新周期新牛市”,推周期、低估值真成长和改革主题;之后4月指出“经济见底现金为王是个坑”,今年以来他一直在坚定“新周期”的观点。


观点鲜明的任泽平,一直是宏观策略界的焦点,甚至成为空方攻击的靶心,但以结果而论的宏观策略江湖,这只是加持他的“神话色彩”。今年以来,任泽平一直坚定“新周期新牛市”,并根据不断演绎的宏观与微观数据验证自己的观点。同时,他还形象的指出,对于新周期的认识,市场必将经历“看不见”、“看不起”、“看不懂”、最后“来不及”。


主动或被动加入论战的有姜超、李迅雷、刘煜辉乃至梁红、高善文,他们要么是行业公认的宏观策略风向标似的人物,要么就是在公共舆论眼中宏观策略的意见领袖。


作为海通证券首席经济学家,姜超今年的观点可谓猜对了开头,却没猜对进程,甚至一度改弦更张陷入被市场证伪的尴尬境地。2月其提经济短期稳定,股市债市迎来难得交易机会言犹在耳;3月却变脸看空,提出经济已步入滞胀期,繁荣顶点安全至上,现金为王是主要策略,应逐渐减少商品和股票类资产配置。


中泰证券首席经济学家李迅雷则一直在宏观层面不认可经济见底更不认可新周期,在策略层面则认为没有趋势性行情。他在4月份提出“可怕的时滞”,并在8月明确怼“新周期”提法,认为是一种误判。天风证券首席经济学家刘煜辉基本是经济和股市的看空派,包括一直怼新周期。


除了任泽平之外,看对还有梁红,今年4月其明确中国经济复苏已经启动未来有望持续。


另一位2017年的“股市巫师”则是高善文,其在宏观策略的江湖中虽然退隐,但一直是备受机构推崇的超级大咖。值得点赞的是,其在16年底明确股市迎来转折,将迎来牛市;并在9月明确经济底部确认,股市已转为牛市。只是其曾在3年前提新周期,2015年股灾之后就再也闭口不提。


在券商的首席经济学家眼里,经济的企稳复苏是一切交易大周期的基础。2017年的宏观策略江湖,由于顶级大牛云集以及开启一场史诗级的多空论战,更显精彩与热闹,也让宏观经济越来越接地气。

 


新周期新牛市?

论战背后其实就是一场武林大会大比武,潜藏的就是身后的功名。毫无疑问,市场是检验宏观策略的唯一标准。


这一次,任泽平虽然被同行们各种怼,但从经济的运行现实而言,至少回望今年的经济走势,他是对的。而从股市的运行现实而言,他的新周期让很多真正听信他观点的投资者赚的盆满钵满。


同时,高善文虽然未再提新周期之说,但在宏观策略的方向把握上,是足够准确的。只是高善文并没有指出周期的力量乃至周期股的崛起。另外,梁红虽然看对宏观大势,却并未明确大类资产配置策略。


不管是姜超,还是李迅雷,乃至刘煜辉等一批宏观经济学家,在今年的宏观策略准确度上,与经济乃至股市的走势不匹配,有些更是南辕北撤明显看错。


新周期之说,由任泽平在2017年初提出,8月份其对此进行了更为详细的阐释。8月3日,任泽平还喊话空头投诚:新周期崛起,空头完败!


旗帜鲜明不惧怒怼,立场坚定的任泽平一度引发多空论战。而他自己,大有哪怕是错也要一错到底的执着。他一直认为真理掌握在少数人手里,而自己大概率是那其中的少数派一员。


任泽平认为,新周期本质上是供给出清新周期。产能周期分为四个阶段:第一个阶段经济繁荣产能过度扩展导致产能过剩;第二个阶段供求格局恶化引发通缩最终进入供给出清;第三个阶段产能出清剩者为王盈利改善,冬天刚过企业依然谨慎,产能扩张不明显。第四个阶段,盈利改善和资产负债表修复,产能新扩张带动需求再增加供给。


任泽平认为现在市场处在第三个阶段,“大家刚经过漫长的冬天,不敢轻易脱掉棉衣。供给出清的新周期,出清叠加了供给侧改革,供给侧改革使得供给的出清提前,程度、幅度也更大。”


但这一次,他的“新周期新牛市”预判立马招来了各种怒怼。这种论战,哪怕在2014年任泽平高喊牛市的时候也未曾如此激烈。


刘煜辉怒怼之声尤为直接,认为持有中国经济走出了“新周期”的这种人,不是无知就是投机,“投政治的机”。


姜超则表示,只有潮水退去,才知道谁在裸泳。我们相信常识,只有地产泡沫消灭以后,大家不靠投机致富而是靠工作努力致富,才会有真正的新周期。


李迅雷更是明确怼新周期,指出不要用显微镜来寻找经济周期拐点,无论是从短周期、中周期还是长周期的视角来看,当前都不是新一轮经济周期的起点。人们最容易对未来走势误判的原因,就是太看重自己和自己所处的时代,在根据时间序列预测中,给了当下过高的权重。直白而言,话里话外就是认为任泽平太高看自己和自己所处的时代了。


值得一提的是,从2014年“5000点不是梦”掀起对熊市的最后一战,到2015年5月提示“我理性了、市场疯了”;2015年对经济形势评判的“经济L型”、“一线房价翻一倍”,任泽平每一次的观点都旗帜鲜明,却又屡屡应验。


宏观策略的江湖

宏观策略历经15年的华山论剑,江湖格局也不断更迭。


2010年之前,宏观研究更多是在光大、安信、中金、中信、光大、申银万国之间争夺武林盟主之位,中银国际、中信建投、银河、高盛、兴业、国泰君安偶尔客串。这中间,光大与安信的交替来自于宏观顶级牛人高善文从光大转投安信。


值得一提的是,在高善文参评新财富的8年里,其在前五的名单中一直榜上有名,而且5次获得冠军,3次获得第四名。2012年因不堪路演拜票其累,退出新财富最佳分析师评选。不过,即便如此,其宏观分析报告也是为买方备受推崇,可谓是行业必看的宏观研报之一。


宏观研究格局的变化来自于姜超的闯入,其自从2011年带领国泰君安团队之后,即获得宏观研究第二名,2012年也在前五之列。姜超跳槽海通证券之后,更是在13、14、16三年成为宏观研究的冠军。


其次是中信证券的诸建芳,在其参评的9年中,其一直在宏观研究前五之列,并有两年登顶冠军,2015年开始中信也退出评选。当然,还有一个人不得不提,申万宏源李慧勇,在其参评至今的11年里,仅有一年未进入前五之列,但其基本上是千年老二稳定发挥。


打破宏观策略江湖的是任泽平,惊人的精准预测,令其在2015年甫一出江湖就登顶宏观研究冠军宝座。而哪怕是其在2016年转投方正证券之后,其也留守第三名的战绩。


而要论策略而言,陈李、徐妍、徐刚、程伟庆、于军、邱劲、郦彬、高挺、袁宜、凌鹏、程定华、张忆东、王胜等知名分析师先后风云际会。申万一直是策略江湖第一流团队,2004年评选以来,仅有一次意外出局前五,而且曾经一度数年雄霸冠军宝座,申万造就的可谓是“铁打的营盘流水的兵”。


直至兴业证券张忆东的出现,打破策略江湖,其自从2010年参评6年来,一直在前五之列,并有三次登顶冠军。而在海通宏观的姜超时代,海通策略荀玉根也算是绝佳配合而崛起一度登顶冠军;国泰君安策略乔永远更是在2015年与任泽平联合登顶。


程定华在策略江湖虽然一直是千年老二的位置,但他依然被曾经认为是股市巫师,哪怕是当年狂傲自大的涨停板敢死队队长、“股神”徐翔也不得不倾听他的声音。只是,程定华已经奔走私募成为买方。


宏观分析师2008年开始走俏,直至现在都是投行研究中平均价码最高的研究岗位。如今,宏观越来越走向宏观策略融合,既分析经济大势,还夹带分析股市策略。如海通姜超与方正任泽平这般,将宏观研究与策略研究打通也罢完美配合也罢,正成为行业的趋势。任泽平的新周期预判,今年以来暂时经受住了市场检验,未来拭目以待。


股市的江湖尤其是宏观策略的江湖,没有永远的股神,只有永远对的市场——市场是检验宏观策略的唯一标准。

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